历史上三大经济危机对当前股市的借鉴 [转贴
[b]历史上三大经济危机对当前股市的借鉴[/b] [转贴 2008-04-03 09:45:01][align=right][img]http://blog.hexun.com/img/xiao.gif[/img] [img]http://blog.hexun.com/img/da.gif[/img][/align][size=14px][size=2] 1990年以来，世界先后发生多次经济危机，除1990年的日本房产泡沫、1994－1995年墨西哥金融危机以及1997年东南亚金融危机等涉及范围较广、影响较大的金融危机外，还包括那些影响相对较小的金融动荡，这些动金融荡在巴西、阿根廷、俄罗斯等国一直没有停止。下面就其中影响最大的三次危机进行一个简要介绍，以期能对当前动荡的市场提供一个参考。
[/size][size=2] 1990年到1992年经济衰退[/size]
[size=2] 此期间发生了冷战后的第一次战争——海湾战争。1990年8月伊拉克入侵科威特。海湾战争发生在1991年1月17日—2月28日，是以美国为首的多国联盟在联合国安理会授权下，为恢复科威特领土完整而对伊拉克进行的战争。
美国经济的表现
本次美国经济走向危机的历程应该从1987年10月19日的黑色星期一算起。
1987年，格林斯潘接任美国联储局局长一职后，美国逐渐结束低利率时代，开始步入加息周期。随着加息进程的推进，美国股市便因银行收紧信贷受到影响。
1987年10月19日，美国道琼斯指数大幅下跌，一天之内急跌508.32点，下跌幅度达22.6%，下跌的点数和幅度都创出这之前的最高记录，超过了1929年10月28日美国经济大危机前夕创下的一天之内下跌12.8%的记录。其实在这次危机爆发前几个星期，股市已开始下滑，1987年最高点是在8月25日的2722.42点，到10月19日大爆发前下滑了17.5%。
这次股灾在其他国家也产生了连锁反应，伦敦《金融时报》100种股票价格指数19日下跌183.70点，跌幅为10.1%，创下了一天内的最大跌幅；瑞士信贷银行股票指数的跌幅为11.3%；联邦德国DAX股票指数下跌3.7%；法国CAC股票价格指数下跌6.1%；亚洲日经225种股票价格指数在19日跌620点之后，20日再跌3800点，跌幅分别为2.35%和14.76%；香港恒生股票指数在19日下跌1121点，创下日跌幅33.3%的历史最高记录。不过这次股灾对这些国家实体经济的影响并不大，来去匆匆。
这次股灾对美国经济影响相对比较大，美国整个国民生产总值的增长率以1987年第四季度为最高点，接近7%，从1988年第一季度开始即逐季直线下滑，到1989年第二季度降到1.7%，第四季度降到接近零，到1990年变为负增长。
联邦储备银行在1987年比1929年更积极地采取措施拯救经济。联邦储备银行通过扩大货币公共供应量，推动经济增长。里根总统并不是像胡佛总统只是在一边静观形势，而是积极采取措施，美国金融管理当局，在1987年股市暴跌后，立即放松银根，向银行系统注入大量资金，商业银行也降低了利率以保证向企业提供充足的流动资金，从而避免信用危机的发生。同时，由于建立了联邦存款保险公司，人们不必担心由于银行倒闭而血本无归，因此没有发生挤提银行存款的现象，使银行系统保持稳定。
这次危机经历约两年半的始发阶段（即1987年10月至1990年初），再经历了为时三个季度的恶化阶段，又经历了历史约两年半的危机后期阶段，共历时五年又三个季度。
道琼斯指数在1987年8月的最高点2722点骤然跌至10月的1616点，跌幅为38.98% 。随后开始反弹，到1989年8月，道琼斯指数收复了所有失地，在1990上涨到2934.65的高点后，第二轮调整开始，最低下探到2365.1点，第二轮下探跌幅为17.4%。随后步入上涨10年的牛市行情，1995年11月21日，它首次超过5000点（5023.55点）。到1999年3月29日，道指收盘达到了10006.78点，首次超过了10000点大关。仅仅一个月后的5月3日，它收盘时达到11014.70点，首次超过11000点。[/size]
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日本经济表现
在1987年10月17日美国“黑色星期一”以后，日本东京日经225种股票价格指数在19日跌620点之后，20日再跌3800点，累计跌幅超过15%，不过日本股市很快得到恢复，并且带动了全球股市的回升，到1989年12月，东京交易所最后一次开市的日经平均股指高达38915点。[/size]
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但这只是最后盛宴，受到这次经济危机影响最大、持续时间最长的就是日本，因此人们又叫它日本经济危机。1990年日本房地产泡沫破灭，实际 GDP年增长率急剧下降，1991年为2.5%，1992年和1993年则不到1%均为0.4%，1995年和1996年出现较明显回升，分别达到2.5%和3.4%，但是1997年又跌落到0.2%，1998年出现负增长，随后的年份一直徘徊在轻微增长和负增长之间而不能自拔。整个九十年代的日本被称为“失去的十年”。
在房产泡沫破裂之前，股市价格已经先行暴跌。在1990年10月份日经指数已跌破20000点，1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌，8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。为摆脱危机，日本银行连续8次降低利率，1995年8月竟至0.5%。
世界其他主要国家在这次经济衰退中，受到的影响较小，持续时间比较短。[/size]
[size=2] 1997年亚洲金融危机始末[/size]
[size=2] 1997年6月，一场金融危机在亚洲爆发，这场危机的发展过程十分复杂。到1998年年底，大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底， 历经一年半。
第一阶段
1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，17元对美元的汇率跌至创纪录的1008∶1。21国政府不得不向国际货币基金组织求援，暂时控制了危机。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。于是，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。
第二阶段
1998年初，印尼金融风暴再起，面对有史以来最严重的经济衰退，国际货币基金组织为印尼开出的药方未能取得预期效果。2月11日，印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的联系汇率制，以稳定印尼盾。此举遭到国际货币基金组织及美国、西欧的一致反对。
第三阶段
1998年8月初，危机开始扩散到其他国家。美国股市出现动荡、日元汇率持续下跌之际，香港金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场，吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。俄罗斯股市、汇市急剧下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。由于国际投机资金在香港与俄罗斯市场损失严重，从此无力再次逞威。
产生的原因
其一，在经济高速发展的同时，经济结构不合理。例如泰国大量资金投资于房地产，由于房地产有效需求不足引起债务危机，是引发金融危机的重要原因。其二，过分强调外向型经济的作用。毫无疑问，发展外向型经济是东南亚经济快速发展的重要原因。但外向型经济比重太大，因而国际市场的变动，尤其是汇率的变动对经济发生重大影响。东南亚各国由于出口商品成本上升，国际竞争激烈，导致贸易状况恶化，经常项目出现巨大赤字。1996年经常项目下各国赤字是:泰国145亿美元，马来西亚51亿美元，菲律宾36亿美元，印尼82亿美元，分别占本国GDP的8.0%、5.2%、4.3%、3.8%。其三，债务结构不合理，短期债务多，还债率高，还本付息压力大。其四，金融监管体制不完善，金融开放力度超过本国经济实力、外汇储备数量和监管能力，脆弱的金融体系难以抵御强大的国际投机资本的冲击。其五，长期景气掩盖了经济运行中的深层矛盾，弱化了人们对潜伏危机的注意力和警惕性，一旦危机发生，无论政府和公众都缺乏思想准备和应急准备，陷于束手无策的状态。
政府的措施
在国际货币基金组织的牵头组织下,东亚国家采取了种种措施，统称IMF策略，主要措施是实行银根紧缩政策和财政支出紧缩措施。但这种方法并没有起到多大作用。于是马来西亚改变策略，1998年9月宣布了加强对资本的管制，资本管制的措施备受当时西方国家的批评，被他们认为是有背时代潮流的，但这项措施却起到了很好的效果，事后人们不得不承认马来西亚的资本管制是经济小国不得已采取的防卫手段或者是一种选择，进而人们说它是恢复经济的成功范例。
亚洲金融危机的影响
在1997年，亚洲金融危机就给世界投资者造成了直接经济损失7000亿美元，为第一次世界大战经济损失的2倍多。
亚洲金融危机爆发后的1998年，新加坡GDP增长率为1.5%，菲律宾GDP增长率轻微下挫，为-0.5%，香港的真实GDP增长率1998年为-5.1%，印尼西亚经济增长率跌至-13.7%.马来西亚-6.7 %，韩国-5.8%，泰国-9.4%。
在这次金融危机中，恒生指数从1997年8月的最高16820点，到1998年8月6544点，下跌过程维持一年，跌幅61.1%，其中以1997年10月最为惨烈。10月20日，香港股市开始下跌，21日，香港恒生指数下跌765点，22日则继续了这一势头，下跌了1200点，23日下跌达10．41％，28日香港恒生指数狂泻1400多点跌幅达13．7％，全日最低达8775．88点，以9059．89点收市。
日经指数一共经历两次较大的下跌。一次发生在1997年8月，另一次发生在1998年8月。从1997年6月最高的20879点到1998年的最低12788点，跌幅是38.75%。
亚洲金融危机对美国的影响并不大，不过在1997年10月27日，道琼斯指数狂跌近554．26点，创出新记录，随后的道琼斯指数只是在1998年8月的时候有过较大的跌幅，从7月份的9028点，下挫到8月的7550点，再在9月下探到7400点，跌幅18.03%。在这种情况下，美联储三次降息，股市随后一路上升。
我国则在危机期间不仅没有贬值货币，而且还保持了7.8%的经济增长速度，对东亚经济的复苏作出了为世人所称赞的贡献。
东亚金融危机来去匆匆。到1999年出口和GDP都已恢复增长，除政治上动荡不安的印尼外，股票市场也已恢复，甚至超过危机前的水平。[/size]
[size=2] 2000年美国新经济危机[/size]
[size=2] 在经历了近十年的新经济繁荣后，进入新千年美国经济再次遭受了衰退，股市再度下跌。本次股市调整的直接诱因是：
1.时间安排上的巧合或制度上的陷阱
根据美国有关法律和规定，纳斯达克股市新上市公司的大股东必须在6个月后才能抛售股票。由于很多高科技股票是1999年下半年后陆续上市的，因此在2000年的3月份以前，纳斯达克市场股票流通量较小，抛压相对较轻，但这种运作制度也为6个月冻结期满后市场可能出现的股票抛售潮埋下了隐患。2000年4月份，正好是众多网络股的冻结期满之时，加上报税季节来临，纳斯达克市场股票筹码松动程度陡然增大，从而造成股市的调整。
2.微软诉讼案点燃的担忧情绪
2000年4月3日，微软反垄断法诉讼和解未果消息的宣布，使投资者对高科技特别是网络股上升的预期大大降低。在纳斯达克市场上，微软一直是高科技股的旗帜和先锋。正是微软上市以来良好的业绩表现和股价的强劲飙升，才有了纳斯达克的长期牛市和其它高科技股的快速拉升。在消息公布后，由于担心微软可能面临被肢解的危险，美股剧烈振荡，纳斯达克当日振幅超过500点，道琼斯工业指数振幅超过700点，整个市场笼罩在一片下跌的阴影之中。
3.科恩讲话的火上加油
在美国股市摇摇欲坠之时，素有“股神”之称的美国高盛公司首席分析师科恩10年来首次对投资者发出减持高科技股比例、提高现金部位的评论和建议。紧接着包括新兴市场教父坦伯顿公司的莫比尔斯在内的数位分析师的言论也开始偏空，新经济股的抛压气氛进一步弥漫市场。
3月13日至4月17日，美国股市出现了自1987年股灾以来最大的振荡，以科技股为主的纳斯达克综合指数由3月间的最高点5048点猛跌至4月15日的3321点，累计跌幅高达34.2%，道琼斯指数在此期间也累计下跌了805点，跌幅为8.16%。
股市调整的过程
在调整前纳斯达克综合指数的市盈率已达到35倍以上，道琼斯30种工业股票的市盈率为26倍左右，标准普尔500种股票的市盈率则接近27倍。
除去2000年3月的开始的那次大幅下挫后，股市又进行了3次比较大的调整。
第一次：2001年3月。这次是由于人们对投资下降和经济衰退的预期，以及对美联储紧缩货币政策的正常反应引起的。
第二次：2001年9月。下跌是由“9·11”恐怖袭击事件引起的。“9·11”袭击事件后的首日开市，当时道指下跌684.81点，下跌7.1%，创出历史记录。至周末收市，道指总共下跌1369.70点，下跌14.3%。
第三次：2002年3月以来的这次股市下跌的导火索则是一系列大企业假账丑闻被接连曝光，导致人们对上市公司的信任危机引起的。继安然事件被揭露后，又有相当一批大企业串通会计、审计机构做假账、虚报赢利的事件被曝光，并在6月至7月间达到高潮，终于引发了人们对股市的信任危机。
这三次下跌的幅度一次比一次大，持续的时间一次比一次长，最后一次下跌经过短暂的回升后又加速下跌，到2002年10月道琼斯指数一度下探到7197点，然后经历了4个月的筑底，在2003年3月才企稳反弹。如果从2000年3月纳斯达克股市下跌算起，这次美国股市的调整持续了三年的时间。道琼斯从最高的11749.9点一直跌到7197点，跌幅达到38.74%。
其他国家的情况
世界上其他主要发达国家的股市与美国股市下跌几乎是同步发生的。从下跌幅度看，日本股市经历两次下跌阶段，第一个是2000年4月从最高20327点开始，一直延续到2001年9月10153.33点，在经历短暂几个月的反弹后，第二轮下跌在2002年6月开始了，这轮下跌最低下跌到7604点，回到80年代中期以来的最低点，跌幅到达62.59%。
恒生指数在2000年3月摸高18397点后，4月出现大跌，到2003年4月份最低到达8338点，跌幅54.68%。
由于当时我国证券市场还远远没有达到国际化的程度，A股市场尚未对外开放，B股市场虽允许外资进入但规模有限，资本项目下的自由兑换也未启动，从而有效地构筑了一道规避国际金融风险和股市动荡的“防火墙”。
美国当时的经济
2000年是美国经济与股市出现重大转折的一年。在连续九年经济繁荣、股市大幅上涨之后，美国国内生产总值(GDP)从第一季度成长率7%，第二季度的5.7%，第三季度的2.2%，到了第四季度降到1.4%，几近于零，显示美国经济已经放缓并呈衰退迹象。到了2001年，经济衰退显现，前三个季度的经济增长率分别为-0.6%，-1.6%和-0.3%，尽管第四季度和2002年第一季度分别恢复到2.7%和5.0%，但第二季度则降至1.3%。
从历次来的经济衰退中我们看到经济危机发生前主要国家经济都连续多年快速发展，市场投资过热，房地产市场炒作过度。房地产市场泡沫破裂往往会引起经济衰退（2000美国新经济危机除外），1990年至1992年的经济危机即是由日本房产泡沫破裂导致，1995、1996年泰国房地产市场价格飞涨也为后来的1997年金融危机埋下了伏笔。房地产泡沫破裂，房价大幅下跌，居民财富缩水，继而导致缩减开支，另外国内房地产市场转弱，前期进入市场的大量资金也会外逃，从而导致投资萎缩。
每次经济危机的发生往往导致主要国家股市30%以上甚至是60%的跌幅。上世纪90年开始的日本经济衰退致使日本股市最大跌幅达到63%，1997年亚洲金融危机导致恒生指数跌幅达到61%，日经指数跌幅达到38%，2000年新经济破裂道琼斯跌38%。具体见表1：
表1 三次危机股市表现[/size]
[size=2] 目前发生在美国的次贷危机又称次级房贷危机，直接原因是住房市场持续降温，房价持续下跌。在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，房价不断创出新高，美国的次级抵押贷款市场迅速发展，一些贷款机构甚至向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，这样当经济进入加息周期时，随着利息上升，还款压力增大，很多信用不好的用户感觉还款压力大，这样就会出现违约事件。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。
美国爆发的次贷危机，到现在为止已使美国房价跌了6%，股市由当年去年10月11日最高的14198点到今年1月22日的最低点11634点，跌幅为18%。如果美国经济最终由于次贷危机而走向衰退，那么根据以往经济危机的经验（房产价格跌20%，股票市场跌幅超过30%），那么道琼斯将至少跌到10000点，现在还只跌了一半。[/size]
[size=2] 美国经济衰退对国内A股市场的影响[/size]
[size=2] 一旦美国经济走向衰退，那么对国内股市产生什么影响呢？
美国经济衰退将主要通过两种方式来影响国内市场：
第一种方式：通过中国的经济基本面。美国经济走向衰退，那么美国国内消费必将萎缩，占到美国GDP三分之二的国内消费目前在10万亿美元的水平，而新型发展中国家的中国与印度两国消费总共部到3万亿美元。来自世界银行的评估显示，美国经济GDP下降1各百分点，那么新兴市场将下降0.5—1各百分点。作为中国第二大贸易伙伴的美国一直我国最大的贸易顺差来源地，美国国内消费下降必将影响到我国的出口行业。事实上1月份的海关出口数据已经显示出中国对美国的贸易出口是负增长了。同样这种变化也会反映到上市公司的财务报表中，一旦上市公司的盈利能力并不如市场预期的那么好，甚至比较糟糕，那么资本市场进行新一轮的调整，股票价格将面临重新定价。
第二种方式：通过港股市场。目前国内资本项目还没有完全开放，在一定程度上使得国内金融市场与国外金融相隔离开来，免遭国际资本大规模流动的风险和冲击。
然而香港是自由港，是亚太金融中心。香港股市一向对周边变化反应迅速，恒生指数往往是道琼斯指数的放大器。一旦美国走向衰退拖累道琼斯继续下跌，那么恒生指数必将跟跌。而目前有53家公司的股票在两地同时上市，恒生指数下跌必将影响这53只H股的价格，到时恒生AH股溢价指数定不会是161了，而是会不断扩大，强大的估值压力必将拖累这些公司内地A股的表现，而这些公司的股票往往又是A股市场的权重股、指标股、活跃股。一旦这些股票价格出现松动，其它股票势必跟风。
国内A股市场在经历了自去年10月份以来的调整后，上证综指已由最高的6100多点下探到目前的3300附近，跌幅已经达到40%，市场普遍认为跌幅已经够了，3500就是最够的底。其实这个结论要有个重要的前提条件，即次贷危机到此为止，美国经济不会走向衰退。笔者认为，一旦美国经济走向衰退的话，中国股市的调整就不会到此为止。
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