转载：平安早讯（2008年5月5日）节选
平安早讯日期：2008年05月05日
最新报告
●大小非减持的影响及其对策
●房地产行业1季度开发数据点评——供求有所缓解、资金压力明显
●中国平安（601318）公司点评－－以承保增长弥补投资不足，维持评级为“强烈推荐”
●金 融 街（000402）公司点评－－收入确认的不均衡使业绩减少88％．维持评级为“强烈推荐”
●山推股份（000680）调研快报－－调研快报标题．上调评级为“强烈推荐”
●航天通信（600677）公司点评－－一季报不算亮丽 基本符合预期．维持评级为“强烈推荐”
●华神集团（000790）公司点评－－爆发在孕育中等待．上调评级为“强烈推荐”
●太钢不锈（000825）公司点评－－一季度盈利能力开始回升．维持评级为“推荐”
●宁沪高速（600377）调研快报－－业绩增速不确定性加大．维持评级为“推荐”
●锦江股份（600754）公司点评－－肯德基业务表现强劲，维持A股“推荐”．维持B股评级为“强烈推荐”
●兖州煤业（600188）公司点评－－兖州煤业：区位优势坐享超额收益．维持评级为“推荐”
●双良股份（600481）公司点评－－机械业务蓄势待发，化工业务风险加大．维持评级为“中性”
●A股估值报告（20080504）
最新报告
报 告1:大小非减持的影响及其对策
内容摘要:1、股权分置改革使得原来不能在二级市场流通的法人股可以公开在二级市场减持与流通，因而打通了金融资本与实体资本之间相互转换的通道，开启了国内A股市场实体资本和金融资本之间的套利闸门。由于市场整体的重置成本难以准确测量，我们以托宾Q近似值（即市价净资产比率）测算相关套利空间。
2、我们对截止2008年4月18日国际各主要股票市场的市价净资产比率进行分析，发现该比率最低为1．54（韩国KOSPI50），最高为4．75（印度NIFTY），均值为2．63。与此同时，国内最近1年公告的兼并收购案例中，相关企业重估价值与账面净值之比的均值约为2．71，较国际市场托宾Q近似值略高3％。因此，我们可以托宾Q近似值2．7作为可参考的当前国内市场实业资本和金融资本之间的一个重要的实际套利均衡点。
3、在2006年以前，国内A股市场Q值一直在3以下运行，自2006年四季度起，国内市场托宾Q值开始突破3，并在2007年第四季一度攀升到6．38的高位。经过近半年的大幅调整之后，目前市场的托宾Q值为3．82，较国内近16年均值3．40高12％，比我们估测的当前国内市场实业资本和金融资本之间的实际套利均衡点（托宾Q近似值2．7）高出逾40％。在托宾Q套利机制作用下，偏高的托宾Q值已经引发金融资本与实体资本的大规模套利行为，而未来巨量的大小非减持仍可能对股票市场产生较大压力。
4、对于银行、保险、证券、电信等特许经营类企业，以及油气、煤炭、矿产等资源类企业，其重置成本大大高于账面资产净值，同时，又有此类企业多年经营所形成的品牌价值、规模效应等，都是账面净值所无法表达的，其重置成本相对高。而且，大股东往往为保持控制权和经营权，即使在Q值较高情况下一般也不会大量减持。但对于那些没有既没有资源优势、又缺乏市场垄断优势和技术优势的企业而言，由于重置成本较低，即使Q值不高，大小非减持的冲动仍然会较大。因此，从这一角度来推断，大小非减持的压力主要来自于Q值较高的公司的小非部分和竞争较为充分的领域与行业的部分大非。
5、对于今后3年（2008～2010年）预计总额将达155500亿元的限售流通股解禁，我们判断其中可能有相当部分股份将陆续在二级市场减持。保守按照20％的减持比例测算，则3年内仍分别需要承接资金5100亿、12600亿和13400亿元，累计需要承接资金达31100亿元之巨！
6、综上述，我们的结论是，股权分置改革这一影响深远的制度性变革，在消除长期阻碍中国证券市场顺利发展的结构性障碍的同时，也一并打通了金融资本和实体资本的套利通道。在托宾Q套利机制作用下，股票供给迅速增大所导致的严重供求失衡，将使国内A股市场股价面临巨大压力。中长期而言，只有在实体资本与金融资本的套利空间逐步消失，或者在套利机制难以通畅运行之时，大小非减持的沉重压力才有望从根本上减轻乃至消除。
7、我们的建议是，政策与措施的着眼点可以从以下几个方面着手：一是增加市场资金供给，大力发展机构投资者，有效增加资金供给，提升市场承接力。特别是可以考虑成立专项基金来承接价值型大小非减持，稳定市场。二是鼓励上市公司股东采取发行存量可交换债券的形式获取所需资金，并将股份减持时间技术性后置。三是根据国家筹集社会保障资金的需要，将一定比例的国有股划拨进入社会保障基金，将国有股“减持”转换为社保基金“转持”，为市场引入长期资金。四是鼓励大宗交易、场外协议转让以及发行可交换公司债等多种形式减持大小非，减少对市场的直接冲击。五是监控大小非减持所得资金的用途，限制套利行为。六是加强持股计划与持股期限信息传递，鼓励长期持有大小非，合理疏导市场情绪，舒缓市场心理压力，降低市场对大小非减持的预期。七是努力提高上市公司质量，坚定投资者特别是大中股东长期投资的信心，从根本上减缓或消除大小非减持的动力。 (高羽)
报 告2:房地产行业1季度开发数据点评——供求有所缓解、资金压力明显
内容摘要:日前，国家统计局公布了2008年1季度房地产行业的开发统计数据，我们对此进行了分析，结论如下：
1、房地产开发投资仍在高位，中期供给增加。
1季度全国房地产投资土地购置面积、土地开发面积、商品房开竣工面积同比增幅明显，竣工销售比0．75，表明目前市场上的供给有大幅增加。2007年4季度出台防止屯地的措施使开发进度加快、保障性住房数量的逐步加大增加了供给，需求方面由于投资性需求的抑制、改善需求的推迟，因此市场的供求关系有所缓解。
2、市场成交规模下降，未来价格难以预期。
1季度销售面积、销售金额、销售单价同比去年同期分别增长－1．4％、1．5％、2．9％，从增幅来看远低于07年1季度水平。从价格水平看，本季度全国商品房均价为3934元／平米，与07年3季度的水平相当，高于2007年全年3885元／平米的水平。
3、自有资金在资金总量的比重增加，贷款略有增加，预售款比重降低。
在1季度行业开发资金总量中，预售账款、自有资金、国内贷款、利用外资分别占比37．0％、36．3％、25．5％、1．1％。从比重看，预售账款比重下降，自有资金比较上升，国内贷款的比重也有所增加。从绝对额的同比增长看，1季度资金总量同比增长29．5％，其中自有资金增长34．3％，银行信贷增长33．89％，预售款则只增长24．6％。我们认为，由于市场的调整仍在继续，预收款增长难以短期内大幅增加；银行开发贷款增幅难以保证增长的持续性，因此自有资金的比例和增长将会越来越大，这也将极大地考虑企业的资金链。
4、选择相对确定的龙头公司、优质区域公司的投资建议不变。
我们认为整体投资机会的关键在于成交量、成交价格的企稳和调控政策的稳定；虽然目前市场仍处调整中，但我们觉得不必过于悲观：销售方面由于刚性需求和销售旺季的来临，市场企稳的可能性在加大；保障住房、土地、税收的调整政策预计将保持稳定，信贷政策的影响很大，但是对优质企业的影响相对较小。在不确定性背景下，选择相对确定的龙头公司、区域的优质公司，逢低介入。 (刘细辉)
报 告3:中国平安（601318）公司点评－－以承保增长弥补投资不足，维持评级为“强烈推荐”
内容摘要:中国平安（601318）发布一季报：
中国会计准则下，公司一季度实现归属于上市公司股东净利润48．6亿元，同比增长26．2％，基本每股收益0．66元；每股净资产为12．81元，较上年末减少12．2％，全面摊薄后净资产收益率为5．2％。
国际财务会计准则下，公司一季度实现归属于上市公司股东净利润72．21亿元，同比增长22．9％，基本每股收益达0．97元；每股净资产为13．7元，较上年末减少9．74％，全面摊薄后净资产收益率为7．04％。
主要观点：
业绩增长超市场预期。公司净利润同比增长25．2％，环比增长41％，超越市场预期，也高于我们全年增速10％的判断。
浮盈释放带动投资收益增长。一季度实现投资收益161．56亿元，同比增长21．1％，环比增长49．5％。我们分析浮盈释放是主要原因之一。
以承保增长弥补公允价值变动亏损。公允价值变动亏损118．77亿元，同比减少132．43亿元，已赚保费、银行业务利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益的增长在很大程度上弥补了公允价值变动亏损。
保险责任准备金计提同比减少99．62亿元，下降44．7％。主要原因包括：①满期给付增加；②分红水平提高；③金融资产公允价值变动使寿险部分险种的保险责任准备金较期初减少。
承保和银行快速增长。寿险保费同比增长33．3％， 产险保费同比增长42．4％，银行业务有望在较小基数上实现快速增长。
维持“强烈推荐”的投资评级。我们预测公司2008年每股收益、每股净资产、每股内含价值分别为2．26元、12．76元，20．28元，以前一交易日收盘价计算的PE、PB、P／EV分别为28．8倍、5．1倍、3．2倍。基于“中国寿险行业站在上升周期的起点上、中国平安是中国最具竞争力的金融集团之一、有望实现跨越式发展”的判断，维持“强烈推荐”的投资评级。 (田良)
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报 告13:A股估值报告（20080504）
内容摘要:1、上周全球股市普遍表现强势，除墨西哥综合、菲律宾综合和香港中资股等少数市场指数在出现一定幅度的回落以外，其他市场指数普遍上涨。其中英国富时100、法国CAC 40、日经225和香港恒生等主要市场指数在过去5个交易日的涨幅均超过了2％，道琼斯指数也重新站上了13000点上方。反映全球投资者的信心持续得到恢复，尤其美国公布了好于市场预期的经济数据，更是进一步强化了市场的做多意愿和信心。
2、中资股上周继续表现活跃，除了香港中资股指数小幅回调以外，其他中资股指数均出现明显的上涨，尤其MSCI A指数，在过去5个交易日的涨幅更是达到了3．85％，反映受政策利好的强有力刺激，以及投资者对宏观经济表现悲观预期的逐步修正，投资者对中资股，尤其对于A股市场的信心，持续得到提升。
3、我们坚持认为，重磅利好的接连出台，对于稳定市场的信心和预期，起到了积极的作用，而且短期市场止跌回升，个股活跃度和盈利效应明显增加，也提升了投资者的参与意愿。与此为契机，我们认为短期市场已经具备走出强势反弹行情的基础。
4、板块方面，上周A股市场继续呈现普涨走势，23个板块中，除了有色金属板块的估值小幅下跌了0．36％以外，其他22个板块的估值均出现上升，其中公用事业、农林牧渔、综合和交运设备4个板块的估值在上周的3个交易日中上升了超过5％，反映A股市场的活跃度和盈利效应，持续得到提升，由此也使得A股市场对投资者的吸引力，预期仍会逐步得到增强。
5、品种选择方面，我们坚持认为，具备估值吸引力和业绩支撑的金融服务类个股，仍然是下阶段投资者值得重点考虑配置的品种；同时，业绩增长并没有因宏观调控而受到明显冲击的优势房地产类个股，预期经历了前期的补跌之后，其中长期投资价值也有望逐步得到体现；另外，对于业绩持续快速增长，并且未来产品涨价预期依然强烈的煤炭板块，也值得投资者关注。 (李先明)
平安测市
A 股：投资气氛活跃 后市继续上行可期
周三A股高开高走，大盘稳步向上，再现爆发性行情。收盘时，上证指数上涨了169．7点，收于3693．11点，涨幅为4．82％，深证成指则上涨了4．84％，报收于13504．88点，两市成交2265亿元，放量明显。
个股方面，广钢股份（600894）和汇源通信（000586）等48家个股涨停，而大同煤业（601001）和宏达股份（600331）2只个股则逆市跌停。
整体判断，假期前市场信心空前高涨，抢筹特征比较明显，大盘涨幅惊人。年报和季报的披露完成，对业绩的担忧暂时缓解，另一方面前期较低仓位的部分基金有再次进场的迹象，部分前期做空投资者开始翻多，从而支撑了A股近期市场表现，整体趋势继续好转。技术上，大盘均线系统持续走好，且得到成交量的有效配合，短期上行趋势将维持，预期后市大盘将惯性上冲，但因短期涨幅过大，存在整理需要，但也将因此提供逢低介入的时机。 (郭艳红)
B 股：有望继续上行
节前沪深B指强势反弹，两市B指涨幅大致相当。收盘时，上证B指上涨了6．09点，报收于261．32点，涨幅为2．39％，成交4．35亿元；而深证B指则上涨2．26点，报收于572．14点，涨幅为2．26％，成交3．86亿元。
个股方面，大众B（900903）和机电B股 （900925）2家个股涨幅超过7％，而宝石B（200413）和ST东海B（200613）等2家个股跌幅超过2％。
整体上，节前B股市场出现反弹，但涨幅明显小于A指。周技术指标上，ROC变动率指标维持低位，显示中期超卖特征，同时25周ROC指标有上穿移动均线的趋势，而MACD指标也表现出金叉趋势，同时前周大幅反弹后回吐幅度较小，同时由于目前B指运行于前期成交密集区，60日均线压力依然较大，从而B指近期出现横盘走势，预期5月份投资环境将进一步转暖，因此B股市场也有望继续上行。 (郭艳红)
热点：可关注涨幅落后的电力等板块
上周虽只有三个交易日，但成交量并未减少，沪深300指数上涨3．80％。从行业板块表现来看，供水供气、电力、传媒、农业等板块表现相对较好，题材股方面，低PE股、绩优股等板块表现活跃。随着规范”大小非”减持、印花税下调等政策性利好的推出，市场信心逐渐恢复，可关注涨幅落后的电力、石油石化等价格受管制的行业。 (辛建涛)
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