货币市场基金的功能、运作机制与发展政策（三）

5．在对货币市场基金的管理中，清算要求较高。由于货币市场基金多采取开放式，而且允许投资者随时据以签发支票用于转帐或支付，投资组合中工具期限也较短，因而一般地，每天都要进行资产价值的评估与清算，以便知晓基金资产的净值，使投资者能够随时追加投资或者退出。由此，资产与资金的评估与清算工作必须跟得上，并设置一定量的窗口，方便投资者进出。但由于这些管理工作是消耗成本的，所以，为了使得单位成本降低到应有水平，货币市场基金的发起规模应当足够大，以便产生规模收益。 　　

6．风险较小。由于货币市场基金将大量小额资金集中起来统一投资到原本风险就较小的货币市场工具，通过规模组合的方式，使各种货币市场工具在流动性上互补，从而使投资货币市场基金的风险降到微不足道的水平。 　　

7．与银行存款相比，从投资者投资的角度看货币基金的特征。货币市场基金的灵活性，使其很类似于银行行存款，所以，放弃某些技术性的细节不谈，货币市场基金作为一类金融机构，将其说成是一类特殊的银行并不过份。只不过，从美国的情况看，同银行存款相比，货币市场基金的特点集中于以下几点：一是货币市场基金只接受类似于银行的“通知性”存款，每天只付利息，而银行对于活期性的通知存款是不支付利息的；二是货币市场基金每天都可追加投资的特点，正如上述与银行吸收存款没什么两样，但货币市场基金没有必须向中央银行支付法定存款准备金的义务，从而，不象商业银行那样存在较大的机会成本，当然，货币市场基金管理机构为了吸引客户，也就只保留很小的边际利润作为积累，而且绝大部分要用于每天客户赎回投资的支付；三是投资者向货币市场基金的投资不享受联邦储蓄存款保险机构的保险，而商业银行的存款则享受这种保险，从这个角度讲，货币市场基金的风险要高于商业银行；四是，相比商业银行的存款，投资者向货币市场基金的投资，无论是初始投资还是赎回投资，其名义起点额或最小变动单位都很小，因为基金凭证的一个单位面值可以是一美元。但值得注意的是，货币市场基金毕竟不同于商业银行的存款，因为前者并非是存款货币吸收机构，它只是通过发行基金凭证单位来吸收投资，每天对基金凭证的余额予以清算，然后定期向投资者的帐户里贷记利息或投资收益，计取收益一般在是在月末。由于这种定期清算和计取收益的会计处理，就使得投资者的帐户中随着计入收益的增加而拥有的基金凭证量也在增加。 　　

8．投资者进出货币市场基金方面的特点。由于货币市场基金是开放型的基金组织形式，投资者可以随时进出，因而其基金凭证并非象封闭型基金那样属于股份性质，而是由基金管理人定期向投资者通报其存取数额以及帐户上的应计收益。货币基金兴起之初，由于基金管理人还得通过基金凭证售卖单位发售基金，因而向这些中介机构要支付一笔相当可观的佣金费用，但由于后来允许货币基金投资者据以开具支票，如同支票帐户，基金管理人更多地是通过向投资者的银行帐户计付收益和原始投资，广大投资者也就可以通过更加广泛的银行网络来选择货币基金投资，其中的方便与迅速性是前所未有的，由此使得投资者进出货币基金的频率不仅加快，而且也因货币基金与银行网络的结合使得原先支付中介代售机构的佣金费用得以节省，管理成本得以下降。投资者可以根据各自的需要随时在不支付任何费用或罚金的情况下赎回在货币基金的投资。就美国市场上投资者从货币基金赎回投资的方式看，大体存在三种方式：一是要求基金管理人向投资者开具支票，二是由基金管理人将投资者的应有款项从其基金帐户上划拨到投资者的银行帐户上，三是由投资者在其基金帐户本息余额范围内签发支票，为了确保这些赎回渠道的畅通，绝大多货币基金都同商业银行建立了紧密的联系，即在银行开立相应帐户，为投资者提供开具支票服务。当然，为了有利于管理，一般也规定签发支票的最低起点额，在美国为250美元或1000美元；一旦投资者通过开具支票或转帐划拨形式减少或赎回其投资，银行便自动在其货币基金帐户上核减基金凭证单位。 　　

9．货币基金在投资组合与流动性管理方面的特点。与上述投资者进出货币基金的特点相联系，为了确保投资者随时通过基金的支付与投资赎回，货币基金的投资组合一般都是具有高度流动性的货币市场工具，这可以从其组合资产的平均期限结构上看得出，比如1989年中期美国所有货币市场基金的投资组合中资产平均期限为46天，最短的基金的这一期限为26天，最高的为60天（Marcia Stigum 1990年）。应付大量投资赎回的通常方式，主要是用新进入的投资者的资金予以支付，以及由资产组合中的到期有价证券现金收入流量支付，如果这两项还不足以应付赎回，基金管理人就得卖掉变现一部分有价证券，由于货币基金拥有大量短期有价证券，使得这种变现因价格波动所产生的资本损失性风险非常小。另外，货币基金的优势不仅体现在向投资者提供一定的流动性与高收益方面，还包括确保原始投资的安全性，为此，就其投资组合事宜，一般均在其发起设立协议书中明确货币基金不能投资的对象，这主要包括股票、可转换债券、不动产、期货或期权等套期保值性合约、卖空性交易、物质商品买卖，并不得作为证券承销商，投资某一单一发行本发行的有价证券的份额不得超过基金总资产的5%。应有投资对象即为上述政府债券、市政债券、可转让存单、银行承兑票据、回购协议、商业票据。当然，在实践中，不同货币基金间也有差异，比如在美国，保守型的货币基金大多只投资政府债券和市政债券，积极型的货币基金则投资更加广泛的货币市场工具，甚至包括扬基市场上的短期债券和欧洲市场上的大额可转让存单。我们从下表可以更能明确地看出货币资产组合的这些特点。