美国“投资俱乐部”方式借鉴


　　国内目前对于中小投资者来讲，主要有以下三种投资方式：购买投资基金；委托理财；投资者自己操作。总体来看，选择上述三种投资方式的结果差强人意。面对这种现状，中小投资者要获得好的收益看来只有另辟蹊径。


　　在过去几十年间，一种名为“投资俱乐部”（InvestmentClub）的投资方式在美国等西方发达国家和地区取得了巨大的成功。我们对其投资理念、操作方式及其运作结果做了大量的分析和研究，得出的结论是令人鼓舞的。特别是对于刻下为数众多的中小投资者而言具有重要的借鉴意义，而其投资理念及操作方式对于刚刚入市的社保基金来说也有很多值得学习的地方
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　　投资俱乐部的投资理念


　　具体来讲，它是一些对股市投资感兴趣并想通过具体的投资活动来学习如何赚钱的一种投资者俱乐部，这种俱乐部的会员们赞同俱乐部的基本投资原则，并且愿意承担一些有助于投资成功的无酬劳工作。符合了这样的条件的会员们聚集在一起发挥各自的作用就可以形成一支非常强大的投资力量。而小额、定期的投资方式是每一个会员都要学会的。


　　在西方各国的投资俱乐部中，美国的投资俱乐部的发展速度和规模是最引人注目的，同时也是最具代表性的。投资俱乐部已经在美国存在了一个多世纪。最早的一个投资俱乐部开始于 1898年的得克萨斯州，现代的投资俱乐部运动开始于1940年的底特律，如今，投资俱乐部在美国遍地开花，各城市都有自己的投资俱乐部。

至今，NAIC（全美投资合作协会，基于投资俱乐部的快速发展而由全美各投资俱乐部派出代表组成的全美投资俱乐部协会组织）仍会用下面这句沿用了数十年的投资箴言教育那些满脑子投机意识的投资者：“投资俱乐部的经验证明，大多数人都可以实现这样一个目标，即每个月投入20到25美金，20或者30年后，投入的资金将可达到20，000美金这一投资目标”。这句话形象的说明了投资俱乐部所倡导的投资方式——小额、定期投资。

　　那么，如何保证一个投资俱乐部的运作成功呢？美国的投资俱乐部的发展经验告诉我们，一个成功的投资俱乐部应该坚持比较保守的观点：财富的积累是一个循序渐进的过程，特别是在刚开始的时候。这是一个投资俱乐部成功运作的关键。

投资俱乐部的效果

　　1、在投资领域，最有说服力且最富吸引力的就是你的投资业绩。而投资俱乐部在这一点上为其会员们带来了可观的收益。从一个较长的时期来看，投资俱乐部的投资收益的复合增长率约为14.9％，远远高于同期美国国内生产总值的增长率，对于投资者而言，这样的成果可以非常容易的安排子女教育及生活，效果是非常不错的。

　　2、通过参与俱乐部组织的活动，会员们可以学到有效的投资知识，这将有助于他们建立自己的私人投资帐户，从而获得来自俱乐部以外的、更多的收益。NAIC的相关资料显示，运作良好的投资俱乐部中的会员在一定时期之后大多数都拥有了自己的私人投资帐户，与此同时，他们并未离开俱乐部，而是一如既往的参加投资俱乐部的活动，不断学习，不断进行投资实践，并乐在其中。

投资俱乐部的投资理念

　　投资理念对于股市投资来说往往就是成败的关键，投资俱乐部这种投资方式已经被证明是非常成功的，下面就让我们看看投资俱乐部所倡导的被其称之为“投资四原则”的投资理念吧。

　　1、不管市场前景如何，坚持定期投资。这一投资理念来自于对股票市场的深刻认识，根据有关资料显示，对于一个相对较长的时期（几十年）来说，股票市场的整体价格始终是以10％的年平均复合增长率不断向上攀升的。一旦认清了这一规律，只要你能确定市场目前所处的周期，你就不会被市场上的任何风吹草动干扰，相反，你可能会把某一时期内股价的回落看作是一个较好的买入时机。

　　2、投资于正在成长中的公司的股票。这里所说的也就是近年来国内市场中不断提及的以成长性标榜的“蓝筹股”，但美国的投资俱乐部在衡量一个公司是否是正在成长中的公司时有其一套具体的标准，大概来讲就是，该公司的销售和收益的增长要高于同期GDP的增长，并且，公司的财务报告显示在未来的五年里将会有很大的增值潜力。

　　3、把所有取得的收益用于再投资。目前，我国刚刚推出的“华安创新”及“南方稳健”两只开放式基金，均有可将红利转为基金单位再投资的表述，可见，取得收益再投资的重要性。这从另一个侧面也说明开方式基金较之于封闭式基金的优势。

　　4、多元化投资，以降低风险。由于对未来的预测具有不确定性，所以，并非每个股票都能百分之百的符合你的预测，因此，多元化的投资可使你的投资机会增多，风险降低，最终使风险和收益实现合理的平衡。

　
  投资俱乐部的运作方式

　　在美国绝大数的投资俱乐部采用合伙人的形式。原因在于税收、个人债务、证券交易、组织费用、维护费用等几个方面的考虑。

　　1.税收：即哪种组织形式能让会员尽量少交税。MICD是美国最古老的俱乐部之一，他们的经验是，只有合伙制才可避免同一项收入要纳两种税项的情况出现（公司所得税和个人因分红要交纳的个人所得税）。事实上，合伙制的形式可避免让会员缴纳太高的税项。

　　2.个人债务：即哪种组织形式可以让会员的财务风险降职最低？以合伙制运作的投资俱乐部，其个人债务只限制在该会员在履行自己的职责时产生的那部分债务，另外，所有在投资俱乐部的运作过程中担负管理职责的个人都要对由于俱乐部经纪人在执行时出现的错误行为所导致的后果负责任。在现实中，还未发现投资俱乐部引发的法律诉讼中涉及到投资俱乐部中的个人案例。在这方面，应充分考虑并咨询合适的专业意见。

　　3.证券交易：即哪种组织形式可以使用最简单的手续进行证券买卖？为此规定，只需要投资俱乐部中的一个合伙人签名，俱乐部就可以合伙企业的形式直接在俱乐部的帐户下买卖证券，非常方便。

　　4.组织费用：哪中组织形式可以使设立俱乐部最省钱？比如，按照MICD的了解，在密歇根州成立一个公司制的投资俱乐部，除要缴纳相当大的一笔注册费外，其登记手续也很复杂，而要在该州成立一个合伙制的投资俱乐部，则只要注册、提交一份合伙人名单并交纳10美元费用即可。

　　5.维护费用：即哪种组织形式对于经营一个俱乐部是最经济、节省的？按照MICD的经验，合伙制的投资俱乐部是最经济的。

　　6.投资俱乐部设立之后，一般按照“寻找会员”、“启用经纪人”、“组织会员召开每月例会”、“提出投资策划并投票表决作出投资决议”等内容开展工作。

投资俱乐部的研究方法

　　投资理念固然重要，但对个股的研究方法也要讲究，这就好比宏观与微观的关系，两者缺一不可，美国的投资俱乐部也有自己独到的一套研究个股的方法。

　　1、寻找成长中的公司
　　事实上，成长股来自于多方面，比如，是否处于具有成长性的行业，是否能不断推出新产品和新材料或者是新型服务等，但最重要的是管理。投资俱乐部的选股思路在于强调公司的成长来自于管理，管理水平的高低从根本上决定了公司的成长性，考察公司的管理水平，一个比较实际的办法就是看公司的管理业绩是否达到每年 10％或更高的增长率。

　　2、用NAIC（全美投资者协会）的检测方法来检验你的研究结果。
　　没有分析之前，任何时候都不应该买入股票。在股票市场上获得成功，需要的是理智的斟酌，决不能凭一时冲动，这实际上是对投资者的一种心理考验。动听的炒股发财故事不能给你带来利润，唯一决定你的盈利水平的因素是该公司管理水平的高低。此外，以合理的价格买入优质的股票也是成败的关键。当投资俱乐部的会员找到符合标准的成长性公司后，他们并不急于买入，此时，他们会按照NAIC所提供的一套检测方法来验证自己对某支股票的研究结果，这套检测方法可简单的概括为以下四条：

　　①你所选择的公司有没有连续的增长记录？虽然增长记录并不能保证它未来也会增长，但这种继续增长的可能性却的确存在；
　　②你所选择的公司的税前利润率及每股收益是多少？NAIC提供的参考数据显示，这些指标必须高于同行业平均水平的一半；
　　③目前是否有一个适合买进的有利价格，没有则要耐心等待；
　　④努力去确定我们在经济和股市周期中所处的位置，掌握投资时机。

　　3、低成本投资计划。投资俱乐部倡导一种叫做“美元平均价格计算法”（DollarCostAveraging）的投资方法，由于篇幅所限，无法详述，简单概括的说就是坚持用一定数额的钱进行定期投资。当股票市场低迷时逢低大量买进，遇到市场火爆时，不买或者少买股票，这是每一个投资者都会随口说出的理想投资方式，但这往往是投资失败后的“马后炮”。而投资俱乐部的成功之处在于坚持这种叫做“美元平均价格计算法”的投资方法。事实上，对于投资者而言，一个长期的熊市意味着一个特别的机会，此时应坚持上述投资方法，进行定期、定额的投资。一旦投资者走出了股市的修整期并开始享受因股市复苏而带来的欢乐时，你就会觉得在修整期进行的投资令你非常的从容和骄傲。相反的，NAIC也对投机的中小投资者作出了警告：“尽量避免频繁出入股市。”一项研究表明，那些拼命为跟随股市热点而频繁买卖股票的中小投资者，至少要和股市中80％的热点变动保持一致，才可以和一直留在股市中对几支股票进行投资的中小投资者获得相等的收益，何其难也。

　　4、投资组合管理。为实现收益最大化，最简单有效的办法就是把所有的资金集中投入到一个最具盈利能力的股票中去，但问题是哪个才是最具盈利能力的股票呢？事实上，这是任何人都无法确定的。正因为如此，对投资组合的研究才有其必要性。投资俱乐部在进行股票投资组合分析时，着重分析以下两方面：

　　①所选股票的销售和收益的增长率、税前利润率、股东权益回报率是否达到相应标准；

　　②所选股票的现时价格是否有望在未来几年有所增长。

　　投资俱乐部作为一种较为成功的的投资模式，它的投资理念和投资方式对国内投资基金的投资运作也有一定的借鉴意义，特别是其倡导的长期投资的理念和投资方式对社保基金的成功运作很有帮助。

　　大连证券深圳研究中心 张树刚 贾玉祥 胡云胜
    中国证券报（2001年11月9日）