金融衍生品的功能、特征与世界金融衍生品市场发展

      一、金融衍生品市场的界定和功能

(一)金融衍生品市场概念的界定
金融衍生品通常是指从原生资产（Underlying Asserts）派生出来的金融工具。由于金融衍生品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称：表外交易）”。金融衍生品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金的就可以全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金价差结算的方式进行，只有在满期日以实物交割的方式履约的合约才需要买方交足货款。因此，金融衍生品交易具有杠杆效应。保证金越低，效应越大，风险也就越大。国际上金融衍生品种类很多，各国在活跃的金融创新活动中接连不断地推出金融衍生品。
(二) 金融衍生品的类型及特点
金融衍生品也叫衍生工具或衍生证券。衍生工具是和现货工具相对应的一个概念。在外汇市场、债券市场、股票市场中，交易的结果会出现本金的流动，这类交易工具叫现货工具。在许多情况下，本金的流动不仅不必要，而且不受欢迎。这时就发明了衍生工具，衍生工具的交易不发生本金的流动。关于金融衍生品，至今还没有一个统一的定义。1994年8月，国际互换和衍生协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)在一份报告中对金融衍生品作了如下描述：“衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。
随着金融创新的发展，金融衍生品经过衍生再衍生、组合再组合的螺旋式发展，现在种类已经十分繁多。按照金融工程学的观点，基本的金融衍生品包括四种：远期(forward)、期货(future)、期权(option)、互换(swap)。远期合约是在指定的未来时刻以确定的价格交割某物的协议。期货是一种标准化的远期合约，期货合约的交割日和交割物的数量都是由期货交易所事先固定的，期货交易只能在交易所进行，并实行保证金制度。期权是一份选择权的合约，在此合约中，立权人授给期权的买方在规定的时间内以事先确定的价格从卖方处购买或卖给卖方一定商品的权利而不是义务。互换是交易双方达成的定期交换支付的一项协议，交换支付以事先确定的本金为依据，这个本金叫名义本金额。每一方支付给对方的数量等于名义本金额乘以事先约定的定期支付率，双方只交换约定的支付而不是名义本金额。
金融工程是20世纪80年代末出现的一门新兴学科。它将工程思维引入金融领域，综合地运用各种工程技术方法设计、开发、实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。金融工程师把远期、期货、期权、互换作为基本工具，通过组合、分解、剥离、指数化、证券化等技术，可以创造各种各样不同风险收益特征的金融衍生品。从本质上看，金融衍生品都是一系列远期合约的组合。金融衍生品一旦出现，就呈现出不同于基础商品的特点，具体归纳为：
1．金融衍生品交易是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易。交易结果要在未来时刻才能确定盈亏。
2．金融衍生品交易的对象并不是基础工具，而是对这些基础工具在未来某种条件下处置的权利和义务，这些权利和义务以契约形式存在，构成所谓的产品。
3．金融衍生品是对未来的交易，按照权责发生制的财务会计规则，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表并不反映这类交易的情况，因此，潜在的盈亏无法在财务报表中体现。
4．金融衍生品是一种现金运作的替代物，如果有足够的现金，任何衍生品的经济功能都可以通过运用现金交易来实现。
5．从理论上讲，金融衍生品可以有无数种具体形式，它可以把不同现金流量特征的工具组合成新的工具，但不管组合多么复杂，基本构成元素还是远期、期货、期权和互换。
6．由于金融衍生品交易不涉及本金，从套期保值者的角度看，减少了信用风险。
7．金融衍生品交易可以用较少成本获取现货市场上需较多资金才能完成的结果，因此具有高杠杆性。
8．金融衍生品独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价值，具有虚拟性。
（三）金融衍生品市场的基本功能
1994年5月，美国通用会计署公布了一份题为《金融衍生品：为保护金融体系而必须采取的行为》的报告，这项报告承认了金融衍生品对市场参与者的重要性。报告第六项指出：金融衍生品在全球金融市场中发挥了重要作用，为最终客户提供了更好地管理与其业务发展相关的金融风险的机会。金融衍生品的飞速发展和日益复杂，既反映了最终用户对更好金融风险管理工具的需求，也反映了金融服务业响应市场需求的创新能力。
由此可见，金融衍生品市场的首要功能是规避风险，这是金融衍生品市场赖以存在和发展的基础。而防范风险的主要手段是套期保值。
金融衍生品市场的第二个功能是价格发现。金融衍生品市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。金融衍生品的价格形成有利于提高信息的透明度，金融衍生品市场与基础市场的高度相关性，提高了整个市场的效率。
金融衍生品市场的第三个功能是套利。金融衍生品市场存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因此，相关产品的价格应该存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，总可以低价买进某种产品，高价卖出相关产品，从而获取利润。
金融衍生品市场的第四个功能是投机。市场上总存在一些人希望利用对特定走势的预期来对未来的变化进行赌博，构造出一个原先并不存在的风险。投机者通过承担风险获取利润，只要是在透明公开的条件下进行，投机是有利于促进市场效率的。
金融衍生品市场的第五个功能是构造组合。利用金融衍生品可以对一项特定的交易或风险暴露的特性进行重新构造，实现客户所预期的结果。
以上功能都是从金融衍生品市场本身的角度讨论的，属于微观方面的功能。微观功能的发挥必定导致其宏观效应。因此，从宏观角度看，金融衍生品市场具有以3个功能。
1.资源配置功能。
金融衍生品市场的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置：一方面，衍生品市场近似于完全竞争市场，其价格接近于供求均衡价格，这一价格用于配置资源的效果，优于用即期信号安排下期生产和消费。所以，衍生品市场形成的价格常常成为一个国家，甚至全世界范围内的价格。另一方面，金融衍生品市场的价格是基础市场价格的预期，能反映基础市场未来预期的收益率。当基础市场预期收益率高于社会资金平均收益率时，社会资金就会向高收益率的地方流动。
2.降低国家风险功能。
国家风险包括政治风险、经济风险、金融风险。这三种风险是密切相连的，具有极强的互动关系。1997年的东南亚金融危机，首先是出现金融风险，进而引发经济风险和政治风险。金融衍生品市场对降低国家风险具有重要作用，它首先体现在衍生品市场可以降低金融风险，提高金融体系的效率。金融衍生品市场的发展增加了金融产品的多样性，扩大了金融体系的流动性，为借款人提供了进入新市场的途径和规避风险的方法，从总体上降低了融资成本。其次，金融衍生品市场对降低国家经济风险、政治风险也有重要作用。如一个国家能否对其外汇储备进行套期保值，如何规避由于汇率变动造成的外债风险等等，都将影响国家的经济风险。相对而言，对政治风险的影响是间接的。
3.容纳社会游资功能。
金融衍生品市场的出现为社会游资提供了一种新的投资渠道，不仅使一部分预防性货币需求转化为投资性货币需求，而且产生了新的投资性货币需求，使经济货币化、市场化、证券化、国际化日益提高的情况下，不断增加的社会游资有了容身之处，并通过参与金融衍生品市场而发挥作用。
(四)金融衍生品的特征
杠杆性。金融衍生品交易可以用较少成本获取现货市场上需较多资金才能完成的结果，因此，具有高杠杆性。
融资性。作为一种过渡，在市场准入后，金融衍生品市场可以作为融资渠道，因此其具有融资性。
高风险性。衍生品交易由于其杠杆性而具有高风险性和信用风险的相对集中性，衍生品的虚拟性和定价复杂性使得其交易策略远复杂于现货交易，如果不恰当使用或风险管理不当则导致巨大的风险。
虚拟性。金融衍生品独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价值，具有虚拟性。

二、金融衍生品市场迅猛发展的原因

 自20世纪80年代以来，国际金融市场最为重要的创新便是金融衍生品市场的建立和发展。随着西方国家利率自由化和汇率完全自由浮动，金融领域的风险更加突出，金融机构及企业要控制利率、汇率风险、股票及主要原料商品价格变动风险的任务更加艰巨。从另一方面讲，对利率、汇率、股票及商品价格走向的不确定性也蕴含着获取利润的机会。在这种情况下，金融衍生品应运而生，它为风险规避者提供了方便的避险工具，也为风险承受者提供了有效的投机对象，从而形成金融衍生品的交易市场，且这个市场的规模惊人。
在过去20年中，金融衍生品市场得到迅猛发展。据国际清算银行统计，1995年末，在有组织的交易所中，金融衍生品的交易量按本金面值计算的期末账面余额为91853亿美元，其中利率类金融衍生品占86051亿美元，汇率类金融衍生品占811亿美元，股票类金融衍生品占4991亿美元。场外交易的金融衍生品发展速度更快。
金融衍生品迅猛发展的原因有环境因素和企业内部因素两方面。
(一)环境因素
1.价格波动性增强。
近20年来，不仅物质商品的价格波动加剧，而且金融商品的价格——利率、汇率波动也十分频繁。价格变动是多种因素综合的结果，如通货膨胀、传统金融机构的衰落与国际协议的破裂、发展中国家迅速工业化、获取和处理信息能力的增强。
2.金融市场的全球化。
经济的全球化，必然导致金融的全球化。跨国公司在经济全球化过程中起了至关重要的作用，而真正的跨国公司是学会利用业务所在国的资本市场后才诞生的。跨国公司总是承担着巨大的利率风险和汇率风险。
3.税收的不对称性。
各国对不同的经济主体在税收上总存在差异，这就为税收套利提供了机会。
4.法规的变化和竞争的加剧。
巴塞尔协议在银行资本充足性方面达成了共识，而且逐步演变成了各国中央银行的监管标准。各商业银行为了拓展业务，规避资本充足性的约束，业务发展存在表内业务表外化的趋势。
5.信息和交易成本的降低。
科技的进步不仅加快了全球金融市场的交易速度，而且交易成本也在迅速下降。
(二)企业内部因素
1.流动性的需要。
在经济形势变化加剧的时代，公司和个人更加关心资产的流动性。很多金融衍生品就是针对这方面的问题设计的，其中有的创新是为了容易地获取现金，有的则是为了把暂时不需要的现金使用出去。
2.防范风险的需要。
理性人厌恶金融风险，这是金融理论的基本信条。为防范金融风险，金融创新的核心在于引入非常有效的风险管理工具和设计出非常精致的风险管理策略。金融衍生品对待风险有两个基本策略：一是用确定性代替变动性，如期货；二是保留有利变动，消除不利变动，如期权。
3.降低代理成本的需要。
所有权和控制权分离是现代公司的基本特征，为降低公司的代理成本，金融市场创造出了股票期权等衍生工具。