从SGX的成功看我国金融期货市场发展

积极进取中的新加坡交易所

新加坡交易所（SGX）成立于1999年12月1日，由新加坡国际金融交易所(SIMEX)和新加坡证券交易所(SES)合并而成。2000年11月，新加坡交易所改制为新加坡交易所有限公司，成为亚太地区首家通过公开募股和私募配售方式上市的交易所，注册资本为10亿新元。SGX衍生品种包括利率、股指、外汇和股票等金融期货品种及中东原油、咖啡等商品类期货，其中大多数为外国产品。
新加坡国际金融交易所(SIMEX)成立于1984年9月，是亚洲最早成立的金融期货交易所。1986年9月，SIMEX推出了日经225股指期货，开创了亚洲股指期货交易的先河。SIMEX还推出了MSCI新加坡自由指数股指期货、道·琼斯马来西亚股指期货、道·琼斯泰国股指期货、MSCI香港股指期货、MSCI台证股指期货等。SIMEX对金融期货品种进行不断创新，陆续推出各种利率、股票与能源衍生商品期货与期权，提供全世界最广泛的亚洲衍生产品及全亚洲最广泛的国际衍生产品。
SGX的衍生品交易约有80%以上来自美国、欧洲、日本等新加坡本土以外的投资者，这与其努力创造良好的环境吸引众多的国际投资者有关，也与其为全球电子交易系统（GLOBEX）的创始会员有关。SGX与芝加哥商业交易所（CME）透过GLOBEX系统，可联合提供24小时跨时区(欧洲、亚洲及美洲)的衍生品电子交易。SGX可以填补东方股市期市收盘和西方股市期市开盘之间的空缺，连接伦敦、纽约、东京的证券与期货交易所，成为国际24小时全天候资本市场上的一个重要环节。
      SGX努力加强制度与技术创新，坚定不移地加速其国际化步伐，在全球交易所合纵连横的浪潮中成为最闪亮的明星。2001年12月，SGX与澳洲交易所建立了连线交易，成为世界上第一个跨国连线交易系统；SGX还与美国交易所（AMEX）建立联盟关系，推出美国交易所的挂牌基金；SGX与欧洲交易所（EUREX）共同开发亚洲的衍生品市场，在SGX交易量排前五位的经纪机构，可以前往EUREX取得代理席位；2005年12月，芝加哥期货交易所（CBOT）和SGX共同宣布将组建一家名为JADE（Joint Asian Derivatives Exchange）的商品衍生品交易所，将在该交易所上市的商品有40多种，主要是在亚洲开采或种植的产品。

表1  2000——2005年新加坡交易所期货期权交易量（手）（资料来源：FIA）

SGX不断增加金融衍生品种类及业务项目，更好地满足了客户对便捷投资渠道的需求，特别是交易成本降低、交易程序便捷、运作效率提高，增强了其吸引外资的能力，为亚洲和世界各国的投资者规避风险提供了重要途径，大大提高了新加坡金融市场的活力与国际竞争力，确立了其国际金融中心与国际定价中心的地位。

新加坡交易所动了我们的奶酪

股指期货是20世纪80年代发展起来的金融创新产品，目前已成为国际金融市场体系中的重要组成部分，在国际金融中心与定价中心的竞争中的作用也日益明显，其国际竞争日趋激烈。目前，许多新兴市场化国家和地区都把股指期货作为金融衍生品市场发展的突破口。然而令人担忧的是，境外交易所一直在酝酿中国指数股指期货，抢占中国股指期货的定价权。环顾我们周围，早已是狼烟滚滚、四面楚歌。如2004年10月，芝加哥期权交易所率先推出中国指数期货，文莱国际交易所要推出中国指数的期货合约，我国的香港交易所与新华富时指数公司也于2005年签订开始交易新华富时中国25指数期货及期权的协议。而在这些境外交易所中对我国股指期货的发展威胁最大的是一向在产品创新方面最有侵略性的新加坡交易所。在抢注别国股指期货与争取定价权方面，SGX可谓咄咄逼人。SGX曾经抢先推出日经225股票指数期货和期权、MSCI香港股指期货、MSCI台证股指期货、印度S＆P CNX Nifty50股指期货，使得日本、印度及我国香港、台湾市场处于被动地位。今年1月，SGX宣布将于9月推出新华富时A50中国指数期货，其争夺中国股指期货定价权的气势锋芒毕露。
股指期货被SGX抢先推出，以SGX在语言文化、地理位置、发达的金融市场、众多的国际机构投资者等优势，其必然会对国际资金、国内的QFII以及地下资金产生一定的吸引力，并在价格的形成机制中抢占先机。即使国内与境外同时推出股指期货，由于国内交易成本和监管的限制，也将面临激烈竞争。倘若我们一味消极，不仅会失去已有的指数资源，还会在新的国际竞争中被SGX等国际竞争者挤入边缘化的不利境地。届时，境外投资者便可通过SGX的股指期货进行风险管理，从而导致我国股市现货和期货市场的过度分割。同时，由于我国监管部门对境外股指期货市场没有监管权，境外股指期货市场操纵行为的负面影响将有可能波及到国内股市、期市，东道国的股指期货被其他国家抢先出台，致使东道国的金融衍生品市场成为影子市场，将严重影响东道国的金融市场整体发展，进而威胁金融体系的稳定和国家经济的安全。

反思与启示：师夷长技以制夷

适应经济全球化与信息技术的发展，SGX通过合并重组与公司制改造使其活力无限，在全球竞争中占尽先机。我国正在筹建的金融衍生品交易所在建立之初就应当学习与借鉴SGX的先进经验，建立一个高起点的有竞争力的公司制交易所。伪会员制交易所的积弊与目前全球掀起的交易所公司制浪潮已经使我们在竞争与机遇面前不容置疑，建立适应全球竞争的公司制交易所已是促进与发展我国金融衍生品市场的必然与必要。
SGX将现货交易与衍生品交易两个市场合并成一个集团，但集团之下，现货交易与衍生品交易仍然是两个机构，两套技术系统，两种运行模式。由于期货、现货两个市场交易原理和风险特征有明显差别，专业划分有利于提高市场运行效率与隔离风险。专业化分工是必要的，期货与现货业务、交易与结算业务、自营与经纪业务、会员结构等方面的独立化运作与分类管理是必需的，这对于我国金融衍生品交易所在会员结构、分类管理、风险防范等方面具有重要的启发意义，有助于廓清目前市场上存在的在券商代理金融期货、券商IB制度、交易所会员结构等方面的各种猜疑与误读。
SGX在其发展过程中也并非一帆风顺，也曾经发生过一些“致大厦将倾”的风险事件，比如巴林银行事件等。但是，SGX在风险事件发生后努力寻找问题根源，积极作出应对，加强风险防范与治理，建立并维持了一个倍受信赖并且富有透明性的健全、有效率的市场机制。目前，其风险控制和制度规范都走在全球证券与期货市场的前列。我国金融期货市场刚刚起步，并且与之相配套的整个金融市场的其他子市场，比如证券市场等的发展尚不健全成熟，抗风险能力与风险防范水平尚弱。因此，监管部门、行业组织、交易所、经纪公司等在金融期货的风险管理方面应当有新思路、新目标、新办法。
SGX极其富有侵略性，抢先推出了几个国家的股指期货，其中影响最大的是日经225指数期货与MSCI台证股指期货。至今，日本与我国台湾本土的日经225指数期货与台证股指期货尚受到SGX的很大影响与左右，我国台湾MSCI台证股指期货尚是SGX的MSCI台证股指期货的影子市场，SGX抢得了其定价权。股指期货定价权争夺方面的这种弱肉强食警醒我们，积极推出我国股指期货已经到了时不我待的境地。
SGX加强与国际上其他国家交易所的合作，实行积极进取的战略，努力推动其国际化，增强了新加坡作为全球金融中心与定价中心的地位。我国金融期货刚刚起步，如呱呱坠地的婴儿尚嗷嗷待哺、弱不禁风，国家与整个期货行业的各种力量应当积极努力推动我国金融期货市场的建立与发展。金融衍生品交易所也应当利用各种有利条件与难得的机遇，采取积极进取的战略，迅速增强自己的实力，积极与国际上其他交易所加强合作，合纵连横，在合作与竞争中发展壮大。如一味妄自尊大、闭关锁国，必将重复1840年的旧事。