我谈谈“流动性过剩”

上一篇 / 下一篇 2007-05-03 12:02:24

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现在满大街都是在谈中国经济的流动性过剩问题，我也发表一下自己的看法。

   “流动性过剩”是谁创造的？我的答案是中国经济的决策者创造的。

      这是不是因为全国人民都蜂拥进入投资领域，也是，也不是。全国大多数劳动者的收入都取得了大幅度的增加，这是事实。而他们中的许多人必须想到养老，教育等远期消费，因此有“非常多”的钱不敢花，这些钱想要保值增值只能投资。就是这些所谓的热钱催生了投资热情的爆涨。

      我们必须看到，虽然流动性过剩有客观的合理性，但是错误或过时的货币政策却在加剧这种流动性，导致流动性泛滥的可能性！

      劳动者的收入是放在银行里，还是投资到虚拟金融市场中？这是个事关“生存还是毁灭”的大问题！

      我们的许多金融高管不知道这一点。与新经济时代一起到来的，是经济的全球化和货币的自由化，同时也是全球证券资本市场的一体化。在资本流动全球化的今天，衡量流动性是否过剩的指标已经跟（一个国家）通货膨胀没有了直接的关联。一个国家的货币政策过于宽松可能导致全世界的流动性泛滥。比如中国和新兴市场国家的股市大涨以及日元导致的全球息差交易的泛滥。

      我曾经在许多场合指出：中国的流动性充裕并非不是好事，但中国的股市疯狂上涨却有存款利率过低的因素。由于存款利率低，大量的资金是被驱赶到股市去的，而且非常多的资金已经不是“过剩的流动性”，而是老百姓的养命钱，甚至是借贷来的钱。中国银行业的利差水平几乎是全世界第一。存款对存款人来说几乎没有意义，而他们又苦于没有投资市场。由于存款利率极低，制造了第一个泡沫——房地产市场的爆涨。而由于房地产市场的爆涨直接威胁了政权的长期稳定，所以必须浇灭。但是，巨大的流动性总要有地方去，于是有了股市的爆涨。中国银行业的存款仍然徘徊在通货膨胀的水平之下，而中国金融的管理部门仍然不愿意提高存款利率。他们已经成为流动性泛滥的制造者。何以这样说？近日，耶鲁大学的著名金融学教授陈志武又算了一笔帐，他指出，中国银行业给老百姓的利息究竟够高不够高？拿世界不同国家的标准放在一起比较，再看中国的宏观经济指标，应该可以计算出市场的利息水平是多少？以中国现在的GDP增长速度、企业的盈利能力、核心通货膨胀率等等指标，并套用国际惯例，现在市场的投资利润率已经接近15%，也就是说，市场的资金成本应该在10%左右，而中国人民银行确定的存款利息却比市场平均的赢利水平低了几个百分点。

      既然中国的市场机会很大，而中国的利率水平又是全世界最低（相对的），这些存款怎么耐得住“长期寂寞”？对大多数人的存款而言，不要说存款利率低几个百分点了，即便只低一个百分点也不得了！我们只要粗算一下，目前中国所有的银行，人民币存款大约是35万亿，这35万亿若以平均低5 个点计算，每压低存款利息一个百分点，就等于全国人民损失了3500亿元，5个点就是17500亿。市场认为，这17500亿本来该是投资者的，但是银行通过压低利息，银行将这个钱转贷给国有企业，等于是用利差补贴了国有企业，因为能够贷到款的大都是国有企业。由于中国的国有企业享受到了这个意外的补贴，当然利润大增，由此吸引更多的存款向股市转移——不知道这是恶性循环还是良性循环。从中国实际存款利率为负1%左右的水平分析，老百姓存在银行里的钱实际是贬值的，相当于按照每年1%的速度在递减，机会成本是：1个点加5个点，每年损失21000亿！看到股市大涨，存款大赔，有多少人能不入市？！这大概也是中国的基金经理们一致看好中国股市的根本原因。

      投机的人挣钱，存款的老百姓却赔钱，在这样的财富效应对比下，市场怎么能不躁动，而躁动的结果就是：股市大涨而后大落。当然，市场没有人会感谢人民银行，而人们会将大落的责任推给人民银行，因为是人民银行的利率安排，保护了银行绩效，补贴了国有企业的赢利，而最终把所有劳动者的收入都驱赶到资本市场去接最后一棒。

      为了防止股市大涨后的大落，许多经济学家鼓吹升息，特别是鼓吹只升存款利息，不升贷款利息，也就是通过缩小利差，达到制约股市爆涨的目的。但是，这些专家可能没有算过另外一笔帐：如果我们为了收缩流动性而让存款利率和贷款利率减少1个百分点（或100个基点），将意味着银行业增加的成本，将超过其盈利总和。这就是人民银行不敢动存贷款利差的最重要原因！

      那么，怎么办？在当前的金融改革的大背景下，人民币的自由兑换已经越来越近，如果中国有了日本那样的环境——可以把过剩的流动性疏散到全世界，央行的低利率就无所谓，因为中国的投资者可以用脚投票，可以到全世界的虚拟金融市场投资——当然，中国的股票市场一定因此而大跌。而当中国的过剩流动性涌向全世界时，全世界的货币体系可能因此而崩溃，因为这么多“过剩”的人民币不知道能把世界的虚拟金融市场抬到多高。

      为了中国自身和全世界的利益，中国的流动性过剩必须自己消化，消化的办法仍然是靠市场，按世界通行的市场规矩——允许保证金交易和各种期货期权交易。可以预见的是，中国的经济决策者已经预计到这个“过剩问题”的根本了，但愿他们这次能顺利过关！