股指期货研究报告
上一篇 / 下一篇 2006-08-17 08:43:30 / 天气: 晴朗 / 心情: 高兴 / 置顶(3) / 个人分类：投资课堂
随着股指期货交易规则制定工作不断推进，股指期货正式推出已经渐行渐进。股指期货推出后将为市场带来新的投资工具，券商可以利用股指期货这一有力工具进行套期保值、套利和投机。
套期保值
股指期货是以某种股票指数为标的物的期货合约。目前股指期货合约方案(征求意见稿)已经出台，沪深300指数期货成为首选。所谓套期保值，是指利用两种资产的高度相关性，通过持有相反头寸的这两种资产来规避风险。股指期货与股票指数之间存在很强相关性，这一点正好满足了套期保值条件。
根据经典投资理论，风险被分为系统性风险和非系统性风险。非系统性风险是指单个股票因所在公司经营状况不稳定带来的收益不确定性；而系统性风险则是指因市场利率、宏观经济政策等因素变动对整个股市的影响。其中非系统性风险可以通过分散投资消除，因为投资组合中一种股票收益的减少，很可能由其他股票收益的增加相抵消；系统性风险则无法通过该办法消除，因为在风险出现时，所有股票变动方向都是一致的。
股指期货的一大作用就是对冲系统性风险，使投资者能够在大势普遍下跌或预期大势下跌时，对自己的投资组合进行保值。例如，某基金经理3个月后将得到大笔资金用于投资股票市场。基金经理认为，现在股票市场价格普遍偏低，适合介入。基金经理为规避掉3个月后市场价格水平升高的风险，可以利用杠杆效应以较少资金先期买入足额股指期货。3个月后，若市场价格升高，股指期货将产生盈利，来抵补购买股票较高的成本。而如果市场价格下跌，虽然购买股票成本下降，但是股指期货将出现亏损。所以，套期保值是一把双刃剑，它在将价格变动风险转移出去的同时，也将牺牲价格变动带来的机会收益。
套利交易
套利是指通过持有风险对冲后的头寸来获取无风险收益。期货套利交易与单边头寸相比，面临的风险小，交易成本低。因为在市场价格变化下，交易者在一种期货合约交易上的亏损，会被另一种期货合约上的盈利所弥补。套利一般可以分为期现套利、跨期套利与跨品种套利。
首先看期现套利，顾名思义，这种套利方式是通过股指期货和现货套作来获取利润的一种方式。按照期货理论，期货价格与现货价格之间应当满足F=Ser(T-t)。当期货价格超过该公式给定的合理价值幅度大于交易成本时，买入标的成份股，同时空头期货合约；如果期货价格低于其合理价值时，则反方向操作。这种套利也被称为指数套利。由于指数套利要求交易许多种股票，指数套利经常需要利用计算机程序来进行自动交易，这种计算机导向的指数套利成为程序交易。
其次是跨期套利，指利用股指期货不同月份合约之间的价差进行套利。因为在一般情况下，不同到期日的合约之间价差将稳定在一定区间内。如果价差高于区间上限或者低于区间下限时，投资者将会预期价差逐渐回归正常水平。投资者应根据价差发展趋势，制定相应多头空头策略。
例如，现有标普500对应的3个月期和6个月期的期货合约，投资者预期6个月期的合约涨势更强，故买入6月期的合约，抛出3月期的合约。如果标普500每点价值为500美元，那么随着3月合约与6月合约之间基差扩大，于是产生利润。如果投资者预期错误，由于仍然有相反头寸作为对冲，亏损也不会很大，这正是套利的一大特点。
第三，跨品种套利。这是指利用两种不同的具有相互替代性，或受到同一供求因素影响的品种之间价差进行套利交易。由于不同品种对市场变化的敏感程度不同，套利者根据它们发展趋势预测，可以选择多头套利或空头套利。这种套利交易方法，是根据两种交易品种之间的价差发展趋势而制定的。例如，套利者预期标普500指数期货合约价格上涨幅度将大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约涨幅时，买进标普500指数期货合约，卖出纽约证券交易所综合股票指数期货合约；而当套利者预期纽约证券交易所综合股票指数期货合约价格上涨幅度将大于标普500指数期货合约涨幅时，则卖出标普500指数期货合约，买进纽约证券交易所综合股票指数期货合约。
投机交易
投机是指根据投资者自身预期，通过持有单边头寸来获利的行为。在中国市场上，这种行为还有着特殊意义。因为中国股市不允许卖空，而股指期货正提供了这种做空机制，让投资者可以在预期大势下跌的时候，通过空头股指期货合约来获取利润。投机活动基于对未来经济预测与估计，所以具有很大不确定性。券商应当将主要精力放在对套利和套期保值上，而不是投机活动上。
股指期货的推出，将使市场投资理念和投资策略发生极大变化。除了套期保值外，投资者还可以利用股指期货进行投机，提高资金使用效率，增加获利机会。这样，即使在熊市中也可能获利。另外，投资者还可以在股指期货市场价格与其合理定价偏离很大时，进行套利交易。
1．什么是股票价格指数？
股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标，在股票市场上，成百上千种股票同时进行交易，各种股票价格各异、股票种类的多种多样，因此，需要有一个总的尺度标准来衡量股市价格的涨落，观察股票市场的变化。用股票价格平均数指标来衡量整个股票市场总的价格变化，能够比较正确地反映股票行情的变化和发展趋势。股票价格指数一般是由一些有影响的金融机构或金融研究组织编制的，并且定期及时公布。世界各大金融市场都编制或参考制造股票价格指数，将一定时点上成千上万种此起彼落的股票价格表现为一个综合指标，代表该股票市场的价格水平的变动情况。
2．国际主要股票价格指数有哪些？
道·琼斯股票价格指数
（1）道·琼斯股票价格指数是国际上最有影响，使用最广泛的股票价格指数。共分四组：工业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数、综合股票价格指数。
（2）标准·普尔股票价格指数
标准·普尔公司是美国最大的一家证券研究机构。它于1923年开始编制股票价格指数，到1957年，选择出500种股票，采用高速计算机。将这些普通股票加权平均编制成一种股票价格综合指数，每小时计算和公布一次。标准普尔指数的特点是信息资料全，能反映股市的长期变化。
（3）伦敦金融时报股票价格指数
该指数由英国金融界著名报纸《金融时报》编制。它包括三个股票指数：30种股票的指数、100种股票的指数、500种股票的指数，以1935年为基期，每小时计算一次、下午五时计算一次收盘指数。
（4）日本产经新闻股票指数
战后不久，日本东京证券交易所开始模仿美国道·股票指数编制自己的股票价格指数。1975年，日本产经新闻社正式发布了编制的股票价格指数，即日经225指数，该指数代表了225只在东京证券交易所交易的股票，涵盖了36个行业，后来还有日经300指数。
（5）香港恒生指数
恒生指数是香港恒生银行全资子公司恒生指数服务有限公司1969年开始发布的。该指数以选定的33种有代表性的股票为计算对象，以1964年7月31日为基期。该指数每天计算三次。它是投资者观察香港股市变化的尺度。
3．沪深300指数是何时推出的？
沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它以2004年12月31日为基日，以该日300只成份股的调整市值为基期，基期指数定为1000点，自2005年4月8日起正式发布。
4．沪深300指数名称及代码是？
沪深300指数（SHANGHAI SHENZHEN 300 INDEX），简称沪深300（SHSE-SZSE300），上海行情使用代码为000300，深圳行情使用代码399300。
5．沪深300指数的编制方法是？
（1）样本数量：300个股票
（2）样本空间：上市交易时间超过一个季度；非ST、*ST股票，非暂停上市股票；公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。
（3）选样标准：选取规模大、流动性好的股票作为样本股。
（4）选样方法：对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。
（5）指数计算：指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示：
流通比例(%) | ≤10 | (10，20] | (20，30] | (30，40] | (40，50] | (50，60] | (60，70] | (70，80] | >80 |
加权比例(%) | 流通比例 | 20 | 30 | 40 | 50 | 60 | 70 | 80 | 100 |
6、沪深300指数成份股的定期调整规则是？
（1）、指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。
（2）、每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。
（3）、最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。
7．沪深300股指期货合约有哪些条款？
合约标的： 沪深300指数
指数点数：100元人民币/点
最小变动价位：0.5点
涨跌幅： ±10％；±6％熔而不断交易10分钟
合约月份：当月起两个连续月份和两个季度月份
交易时间：9：15-11：30，13：00-15：45
保证金：合约价值的6％～10％
最后交易日：月中
交割方式：现金交割
9．沪深300股指期货的每笔最大、最小下单量是多少？
据《中国金融期货交易所交易细则》规定，沪深300指数期货合约的市价、限价、止损指令的每次最大下单数量为500手，每次最小下单数量为1手。
10．什么叫熔断制度？
价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度。股指期货合约的熔断价格为上一交易日结算价的正负6％，涨跌停板为上一交易日结算价的正10％，最后交易日不设涨跌停板。交易所可以根据市场情况调整各合约的熔断价格与涨跌停板幅度。股指期货交易设置熔断制度。每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格时且持续一分钟，对该合约启动熔断机制。启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价格，继续撮合成交。启动熔断机制十分钟后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。
每日闭市前30分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。
11．沪深300股指期货的投资者开户程序怎样？
结算会员代理的客户开户与当前商品期货没有差别，但交易会员代理的客户开户，交易会员需直接向交易所报送投资者相关材料，交易所在办理投资者开户手续后，要将开户成功和交易编码的确认信息同时发给交易会员和代理其结算的
结算会员。交易会员再去向结算会员申请开通该投资者的交易通道，结算会员办理手续后再同时通知交易会员和交易所。交易会员收到结算会员通知后，该投资者方可进行交易。
另外，投资者编码由8位增至10位，与证券市场保持一致。目前，商品期货的交易编码为12位，前4位是会员码，后8位是投资者码。
12、沪深300股指期货的交易指令有哪些？
《交易细则》还规定，考虑到会员端软件开发的进程，目前交易系统提供四种指令，分别为市价指令、限价指令、止损指令和取消指令。
13、沪深300股指期货的限仓是多少？
沪深300指数期货投资者同一品种单个合约月份单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手。当某一月份合约持仓量超过20万手时，单一结算会员在该月份合约上的持仓量不得大于该合约市场持仓总量的25％。
14、沪深300股指期货的结算价格是如何形成的？
股指期货的每日结算价为当天最后一小时成交量的加权平均价。如果当日无成交，商品期货是以上日结算价作为当日结算价，但考虑到股票现货指数已发生变化，期货结算价格也要随之调整。在某合约当日无成交情况下的结算价计算方法，即以该合约上日结算价加上“距到期月最近且当日有成交的合约的当日结算价和昨日结算价之差”。
最后结算价是合约到期时对未平仓合约进行现金结算划拨盈亏的现货价格。规定为“期货合约最后交易日最后一小时的所有现货指数点的平均价作为股指期货的最后结算价”。
(2006年7月3日沪深交易所发布下列成份股）
深发展Ａ(000001) | 万科Ａ(000002) | 深宝安Ａ(000009) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
南玻科控(000012) |
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我只是希望我的努力能让大家在共同的事业上共同进步.因为有年 ,所以我们的事业才更加精彩!~一起加油吧
